Автор Тема: Чем грозят экономике госзаимствования у банков и населения в иностранной валюте  (Прочитано 3066 раз)

0 Пользователей и 1 Гость просматривают эту тему.

Оффлайн Сергей Горбачевский

  • Administrator
  • Знаменитый писатель
  • *****
  • Сообщений: 73670
  • Репутация: +321/-4
  • Пол: Мужской
  • Киевстар и Коболев одна шайка
    • Награды
В 1970-1990-е многие страны уже пробовали занимать на внутреннем рынке в иностранной валюте, как делает сейчас украинский Минфин. Ни к чему хорошему это не привело.

Ни глава Минфина Юрий Колобов, ни его предшественник Федор Ярошенко наверняка не читали работ видных американских экономистов Барри Эйхенгрина и Ричарда Хаусмана. Иначе они бы знали, как называется на языке экономистов та политика, которую Минфин проводит сейчас. «Первородный грех».

Еще в 1999 г. два профессора из Университетов Гарварда и Калифорнии (Беркли) в своей статье «Обменные курсы и финансовая нестабильность» ввели этот термин, чтобы описать всю тяжесть последствий для экономики ситуации, когда даже на внутреннем рынке правительство привлекает средства не в национальной, а в иностранной валюте.

Украинский Минфин этого не афиширует, но уже почти год, как даже на внутреннем рынке он активно скупает не гривну, а евро и доллары США. Еще в декабре 2011 г. Минфин представил рынку валютные ОВГЗ. Сегодня опять расширил перечень инструментов для заимствований в валюте, начав продажу населению казначейских обязательств, номинированных в долларах США. Объем серии А – $100 млн., срок обращения – 24 месяца.

Но объем средств, привлеченных на внутреннем рынке в валюте, уже составляет $3,19 млрд, или 36% от общего объема размещенных в нынешнем году ОВГЗ. Экономисты считают, что такой подход несет Украине не гарантию, а, напротив, угрозу ее финансовой стабильности.

Хотя в Минфине думают иначе. «Предложив на внутреннем фондовом рынке государственные ценные бумаги в иностранной валюте, Минфин пошел на распределение рисков изменения стоимости национальной валюты»,– ответили там Forbes.ua на вопрос о целесообразности этого шага.

Большие риски

Когда 16 декабря 2011 года Министерство финансов впервые разместило на аукционе облигации внутреннего госзайма, номинированные в долларах США, глава комитета Верховной рады по вопросам финансов, банковской деятельности, налоговой и таможенной политики Виталий Хомутынник объяснял: принятие закона должно позволить Минфину удешевить обслуживание госдолга, ведь ставка по валютным ОВГЗ ниже, чем по гривневым.

Так-то оно так: средневзвешенная ставка по 12-месячным валютным ОВГЗ в нынешнем году составляет 9,3%, в гривне – 13,55%. Доходность «стартовавших» сегодня двухлетних казначейских обязательств – 9,2%. Но дешевизна, о которой говорит Хомутынник, – часто не более чем миф.

Украина это уже проходила.

В 2006 году Минфин привлек трехлетние заимствования в швейцарских франках по ставке 3,5%. Она была существенно ниже ставки аналогичных ценных бумаг в гривне – 9,4%. Но Владимир Высоцкий, эксперт по вопросам государственного долга и реструктуризации банков проекта USAID «Развитие финансового сектора», говорит, что среднегодовая доходность по суммам, уплаченным в счет погашения и обслуживания этого займа, составила 36,5%. Это намного выше, чем 9,4%, которые правительство выплатило бы в гривне. Причина – девальвация гривны в 2008 году и отсутствие хеджирования валютных рисков.

«Арифметически меньшие ставки заимствований в валюте не гарантируют меньших расходов по погашению и обслуживанию, чем заимствования в гривне», – говорит Высоцкий.

В пользу размещения ОВГЗ и казначейских обязательств для населения в валюте в Минфине приводят и другие доводы. «С их выпуском государство получает возможность возвращать в легальный оборот наличную валюту (прежде всего ту, что находится на руках у населения, а это – $50-70 млрд), и тем самым улучшать ситуацию на украинском валютном рынке», – говорят в ведомстве.

Но в обширном ответе Министерства финансов на запрос Forbes.ua вовсе не говорится о больших рисках, связанных с привлечением займов в иностранной валюте.

Аргентинский пример

Основных рисков два: валютный и потенциальные проблемы с рефинансированием.

Обычно, если у правительства возникают проблемы с погашением государственного долга, для решения проблемы у него есть два метода: печатный станок или девальвация. Но с валютными ОВГЗ (а теперь – и казначейскими обязательствами) эти решения теряют смысл. Ведь задолженность номинирована в валюте, бюджетных поступлений в которой правительство не имеет. И которую, в случае необходимости, центробанк не сможет сам напечатать.

В начале 2000-х годов на этом обожглось правительство Аргентины. С 1995 по 2001 год доля валютных облигаций в общем объеме ценных бумаг, выпущенных им для внутреннего обращения, выросла с 74,1% до 96,9%. В том же году Аргентина объявила дефолт по своим обязательствам. Ее пример подтолкнул другие страны, в том числе Турцию и Россию, также основательно «набравшихся» внутренних займов в валюте, пересмотреть свой взгляд на них.

Если еще в 2004 г. в России их доля в общем объеме бумаг, выпущенных правительством, составляла 25,8%, то в 2008 г. снизилась до 4,4%, а в 2011 г. Москва уже полностью отказалась от них. То же и в Турции: доля облигаций в валюте упала с 38,4% в 2001 году до 1% в 2011 году.
Облигации в евро – еще 1,77%. По нынешним временам это много. Даже в Латинской Америке, регионе, где сегодня больше всего «балуются» такими бумагами, на них приходится всего 2,3% из всего объема обязательств, выпущенных на внутреннем рынке. А ведь в Украине валютные ОВГЗ размещаются всего 10 месяцев.

К тому же с марта 2012 года Юрий Колобов добавил пикантности ситуации, начав размещать валютные облигации с возможностью досрочного погашения (т.н. пут-опционом). Предъявить к погашению эти бумаги, в отличие от «стандартных» гособлигаций, инвестор может буквально в любой момент.

Облигации с правом досрочного погашения Минфин впервые ввел еще в конце 2002 года, говорит Тарас Котович. Пут-опцион позволяет Кабмину привлекать средства дешевле, ведь бумага торгуется как краткосрочная. Но до 2012 года речь шла лишь о гривневых облигациях, да к тому же с льготным периодом в 1,5 года. Предъявить ОВГЗ к погашению раньше истечения этого срока было нельзя. Теперь же в ходу – валютные облигации с опционом пут, который не имеет никаких «отсрочек».  Единственное требование, говорит Котович, предупредить министерство о желании продать ему облигации за 20 дней.

Сергей Фурса, специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital, считает, что никакой угрозы от таких размещений пока нет – ведь их объем невелик. «Из-за низкой доходности ОВГЗ с опционом-пут пользуются крайне низким спросом и вряд ли могут как-то повлиять на здоровье наших государственных финансов», – уверяет он.

Последний аукцион, на котором были проданы ОВГЗ с пут-опционом, состоялся еще в июне. Но до этого Минфин провел четыре таких размещения на общую сумму 4,77 млрд грн. по рыночному курсу (315 млн евро и $175 млн). Алина Черномаз, аналитик по государственному долгу проекта USAID «Развитие финансового сектора», говорит, что если инвесторы решат избавиться от них в один момент, это создаст ощутимую нагрузку на государственный бюджет и, в частности, выполнение его расходной части. Особенно с учетом того, что обычно инвесторы предъявляют такие бумаги к погашению в самый неудобный для эмитента момент.

И первый прецедент, говорит Котович, судя по всему, уже есть. Вчера, 9 октября, Минфин изъял облигаций на $175,0 млн. Кроме того, 1-2 октября, по данным НБУ, произошло существенное снижение объема ОВГЗ в обращении – при том что плановых погашений на эту дату не приходилось. Что это может значить? Что кто-то из инвесторов предъявил ОВГЗ с пут-опционом к погашению.

И риск, по словам Черномаз, даже не в том, чтобы в отведенные до погашения 20 дней купить евро для погашения облигаций, а в том, что эти средства нужно будет отвлекать от других, предусмотренных бюджетом нужд. А также – в росте стоимости новых заимствований для Минфина.

Куда бежать

Эксперты называют несколько альтернатив такой долговой политике.

Во-первых, Минфин может полностью отказаться от использования валютных ОВГЗ с пут-опционом – или, по меньшей мере, установить лимиты на подобные выпуски.

Кроме того, чтобы снизить риски от уже размещенных бумаг – на случай, если вся сумма данных ОВГЗ будет предъявлена одновременно, – в проекте USAID «Развитие финансового сектора» рекомендуют Минфину создать специальный резерв для этих целей, что действующим законодательством не предусмотрено.

Во-вторых, Министерству финансов нужно развивать внутренний рынок заимствований в национальной валюте. Одной из причин роста спроса на валютные облигации является нехватка гривневой ликвидности у банков. В ведомстве говорят, что изучают возможности расширения долговых инструментов – в том числе внедрения государственных ценных бумаг для населения в гривне. Но это – лишь в планах. А пока вместо того чтобы решать проблему отсутствия спроса на ОВГЗ в нацвалюте, Кабмин ищет, кому еще продать валютные облигации, и начинает продажу казначейских обязательств в валюте.

В Минфине объясняют: по статистике, в развивающихся странах 10-12% государственных долговых обязательств принадлежат физическим лицам, в целом по миру – 4-6%.

«Министерство финансов создает условия для надежного инвестирования сбережений населения в гособлигации», – говорят здесь. Правда, умалчивают, что, опять же, в мире речь не идет о сбережениях в инвалюте. 

Для таких ситуаций ученые Барри Эйхенгрин и Ричард Хаусман предлагают свой вариант решения проблемы и борьбы с рисками. Не мелочиться и полностью долларизировать национальную экономику. «Долларизация – отказ от слабой национальной валюты в пользу более сильной международной или межрегиональной валюты – позволит нейтрализовать валютные риски и риски несовпадения обязательств по срокам, поскольку долг будет номинирован в той же валюте, что и доходы бюджета», – пишут они.

http://forbes.ua/nation/1339801-chem-grozyat-ekonomike-goszaimstvovaniya-u-bankov-i-naseleniya-v-inostrannoj-valyute


Теги:
 

О перекосах в украинской экономике, Игорь Мазепа

Автор Сергей Горбачевский

Ответов: 0
Просмотров: 2807
Последний ответ 20, Сентябрь 2012, Четверг, 07:37:38 am
от Сергей Горбачевский
Динамика чистого спроса населения на наличную валюту, млрд. дол.

Автор Сергей Горбачевский

Ответов: 1
Просмотров: 2845
Последний ответ 15, Апрель 2013, Понедельник, 05:39:30 am
от Сергей Горбачевский
НБУ созвал глав крупных банков на экстренное совещание

Автор Сергей Горбачевский

Ответов: 0
Просмотров: 2980
Последний ответ 26, Август 2014, Вторник, 17:18:53 pm
от Сергей Горбачевский
Цены на газ для населения собираются повысить с 1 апреля

Автор Сергей Горбачевский

Ответов: 2
Просмотров: 2824
Последний ответ 21, Январь 2015, Среда, 23:01:09 pm
от K-H
Рада приняла закон Порошенко о валюте

Автор Сергей Горбачевский

Ответов: 0
Просмотров: 7070
Последний ответ 21, Июнь 2018, Четверг, 19:55:06 pm
от Сергей Горбачевский